PAGBABAYAD PARA SA DALOY NG ORDER: IPINALIWANAG AT PINAGTATALUNAN

Payment for Order Flow (PFOF) ay isang pinansiyal na kaayusan kung saan ang isang brokerage firm ay tumatanggap ng kabayaran para sa pagdidirekta ng mga trade order ng mga kliyente nito sa isang partikular na market maker o trading venue. Ang mekanismong ito ay malawakang ginagamit ng mga broker na walang komisyon at gumaganap ng mahalagang papel sa modernong retail na pamumuhunan.

Sa pangunahing antas, kapag nag-order ang isang mamumuhunan upang bumili o magbenta ng stock, maaaring ipadala ng broker ang order na iyon sa iba't ibang kalahok sa merkado upang maisagawa ang kalakalan. Sa isang pagsasaayos ng PFOF, binabayaran ng napiling market maker ang broker ng maliit na bayad—karaniwang mga fraction ng isang sentimo bawat bahagi—para sa pagruruta ng order sa kanila.

Bagama't mukhang bale-wala ang bayad, sa milyun-milyong trade, maaari itong magdagdag ng hanggang sa malaking kita para sa mga brokerage. Ang modelo ng kita na ito ay nagbibigay-daan sa maraming platform, gaya ng Robinhood, E*TRADE, at Webull, na mag-alok ng walang komisyon na kalakalan.

Halimbawa, ipagpalagay na nag-order ka para bumili ng 100 share ng stock ng kumpanya sa isang zero-commission trading app. Sa halip na iruta ang iyong order sa isang stock exchange tulad ng NYSE o NASDAQ, maaaring ipadala ito ng iyong broker sa isang partikular na market maker na sumasang-ayon na bayaran ang broker ng maliit na bayad—sabihin na $0.002 bawat bahagi—para sa pagpapatupad ng order. Iyan ay $0.20 na kinita ng broker sa iyong kalakalan.

Ang kasanayan ay legal at kinokontrol, pangunahin sa ilalim ng mga panuntunang itinatag ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Gayunpaman, kinakailangan ng mga broker na ibunyag ang kanilang pagruruta ng order at mga kasanayan sa PFOF sa mga quarterly na ulat.

Bakit Ito Umiiral

• Kumita ng mga libreng trade: Nagbibigay-daan sa mga brokerage na mag-alok ng mga zero-commission trade sa pamamagitan ng pagkuha ng mga bayarin sa ibang lugar.
• Incentivise execution: Nakikinabang ang mga market makers dahil maaari silang kumita mula sa kaunting pagkakaiba sa pagitan ng mga presyo ng pagbili at pagbebenta (ang bid-ask spread).
• Mas mabilis na pagpapatupad: Karaniwang mabilis na isinasagawa ang mga order, at kung minsan sa mga presyo ay mas mahusay kaysa sa kung ano ang pampublikong sinipi.

Sino ang Mga Gumagawa ng Market?

Ang mga gumagawa ng merkado ay mga kumpanya tulad ng Citadel Securities o Virtu Financial na nagpapanatili ng pagkatubig sa merkado sa pamamagitan ng pagiging handa na bumili at magbenta ng mga securities. Kumikita sila mula sa spread ng bid-ask at posibleng mula sa daloy ng order na natatanggap nila.

Ang mga institusyong ito ay kadalasang gumagamit ng mga sopistikadong algorithm upang pangasiwaan ang mabilis na pangangalakal at kumita ng kita sa pamamagitan ng bahagyang pagmamarka sa mga presyo na kanilang sinipi. Bilang kapalit sa daloy ng mga order sa kalakalan, binabayaran nila ang brokerage firm ng bayad—sa gayon ay lumilikha ng daloy ng mga pagbabayad na bumubuo sa batayan ng PFOF.

Sa huli, muling hinuhubog ng kaayusan kung paano pinangangasiwaan ang mga retail trade. Bagama't mukhang walang putol sa mga user, sa likod ng mga eksena, ang bawat "libreng" kalakalan ay may kompanyang nagbabayad para makita muna ito.

Ang konsepto ng Pagbabayad para sa Daloy ng Order ay nagdulot ng matinding debate sa mga regulator, economist, at kalahok sa merkado. Bagama't pinagtatalunan ng mga tagapagtaguyod na pinapadali nito ang pangangalakal na walang komisyon at nakikinabang sa mga retail investor, ang mga kritiko ay naglalabas ng mga pangunahing tanong tungkol sa transparency, mga salungatan ng interes, at pagiging patas sa merkado.

Mga Alalahanin Tungkol sa Mga Insentibo ng Broker

Isa sa mga pangunahing kritisismo ng PFOF ay ang potensyal para sa isang salungatan ng interes. Dahil binabayaran ang mga broker batay sa kung saan nila iruruta ang isang order—hindi naman kung ano ang pinakamainam para sa mamumuhunan—may pag-aalala na maaaring unahin ng mga broker ang mga lugar na nag-aalok ng mas mataas na pagbabayad kaysa sa mga nag-aalok ng mas mahusay na pagpapatupad ng kalakalan o kalidad ng presyo.

Ito ay itinataas ang tanong: ang mga mamumuhunan ba ay tunay na nakakakuha ng pinakamahusay na presyo, o ang kanilang mga kalakalan ay ibinebenta sa pinakamataas na bidder?

Bagama't ang mga U.S. broker ay legal na inaatas na ituloy ang "pinakamahusay na pagpapatupad" para sa mga order ng kliyente—ibig sabihin ay magsagawa ng mga trade sa pinakakanais-nais na mga terminong posible—ang pagtukoy kung ano ang bumubuo sa "pinakamahusay" ay napapailalim sa interpretasyon at nag-iiba-iba sa iba't ibang lugar ng kalakalan at mga uri ng order.

Mga Hamon sa Transparency

Ang pag-unawa kung saan at kung paano isinasagawa ang mga trade ay hindi diretso para sa mga karaniwang retail investor. Ang PFOF ay isiniwalat sa mga pampublikong dokumento ng regulasyon, gaya ng mga ulat ng SEC 606, ngunit ang mga ito ay madalas na siksik at mahirap para sa mga hindi propesyonal na bigyang-kahulugan.

Ang agwat ng impormasyon na ito ay nangangahulugan na ang mga mamumuhunan ay maaaring hindi lubos na nakakaalam kung paano niruruta ang kanilang mga order o kung anong mga insentibo ang nagpapatibay sa mga desisyong iyon.

Price Improvement vs. Market Fragmentation

Itinuro ng mga tagapagtanggol ng PFOF na madalas itong naghahatid ng "pagpapabuti ng presyo"—mga pagpapatupad sa mas magandang presyo kaysa sa kung ano ang available sa mga pampublikong palitan. Halimbawa, ang isang order na bumili sa halagang $10.00 ay maaaring mapunan ng $9.99, na makakatipid sa mamumuhunan ng isang sentimos bawat bahagi.

Gayunpaman, pinagtatalunan ng mga eksperto sa istruktura ng merkado na dahil ang mga ruta ng PFOF ay nag-order sa labas ng mga palitan, maaari itong humantong sa pagkapira-piraso ng merkado. Nakakalat ang mga trade sa mga nakatagong lugar, na binabawasan ang transparency sa pagtuklas ng presyo at pinapahina ang integridad ng public quote system.

Ang Robinhood GameStop Episode

Ang 2021 GameStop trading frenzy ay nagdala ng PFOF sa public spotlight. Ang Robinhood, na nakatanggap ng malaking kita ng PFOF, ay naghigpit sa pangangalakal sa ilang mga stock dahil sa mga kinakailangan sa kapital—na humahantong sa espekulasyon kung ang pag-asa nito sa mga kasosyo sa PFOF ay nakaimpluwensya sa mga desisyon nito.

Bagaman walang nakitang katibayan ng iskema, nagdulot ito ng kawalan ng tiwala sa publiko, lalo na sa mga nakababatang mangangalakal. Nanawagan ang ilang mambabatas para sa mga reporma o tahasang pagbabawal sa pagsasanay.

Regulatory Scrutiny

Pana-panahong sinuri ng SEC ang paggamit ng PFOF. Noong 2020, ipinahayag ni SEC Chairman Gary Gensler ang mga alalahanin na maaaring hindi pagsilbihan ng PFOF ang mga interes ng mga mamumuhunan at ang mga iminungkahing panuntunan ay maaaring kailanganin na mag-evolve para matiyak ang pagiging patas at transparency.

Mula noon, lumitaw ang mga panukala upang mangailangan ng mas detalyadong pagsisiwalat, standardized na sukatan ng kalidad ng pagpapatupad, o kahit na isaalang-alang ang pagbabawal sa pagsasanay sa kasalukuyan nitong anyo. Sa kabaligtaran, ipinagbawal ng UK ang PFOF noong 2012, na ikinakatuwirang lumikha ito ng hindi malulutas na mga salungatan ng interes.

Ang kinabukasan ng PFOF ay maaaring nakasalalay sa mga pagsusuring ito sa regulasyon at kung paano pinipili ng SEC na kumilos sa pagbabalanse ng pagbabago, kumpetisyon, at proteksyon ng consumer.

Sa mga retail investor, ang Pagbabayad para sa Daloy ng Order ay maaaring parang isang nakatagong bayad—o isang libreng perk—depende sa pananaw ng isang tao. Ang pag-unawa kung paano ito direktang nakakaapekto sa karanasan ng end-user ay napakahalaga sa pagsusuri ng mga kalamangan at kahinaan nito.

Epekto sa Trade Execution

Ang kalidad ng pagpapatupad—ang huling presyo kung saan nakumpleto ang isang kalakalan—ay ang pinakamahalagang sukatan para sa mga retail na mangangalakal. Sa ilalim ng PFOF, minsan ay maaaring mag-alok ang mga market makers ng mas magandang presyo dahil sa kanilang kakayahang i-internalize ang mga order at itugma ang mga ito sa labas ng libro.

Ang potensyal na ito para sa "pagpapabuti ng presyo" ay maaaring magresulta sa mga marginal na kita, lalo na para sa mga trader na may mataas na dami. Gayunpaman, napapansin ng mga kritiko na kadalasang maliit ang ipon, at maaaring labis na tantiyahin ng mga mamumuhunan ang kanilang mga benepisyo kumpara sa mga komisyong naipon.

Isang Tanong ng Pagtitiwala

Sa isang ecosystem na pinangungunahan ng mga libreng app at mabilis na pakikipagkalakalan, ang tiwala ay nagiging pangunahing isyu. Ang mga retail trader ay umaasa sa mga broker na kumilos sa kanilang pinakamahusay na interes, ngunit ang mga pang-ekonomiyang insentibo ng PFOF ay maaaring masira ang relasyong iyon.

• Ang broker ba ay pangunahing nauudyok sa pamamagitan ng pinakamahusay na pagpapatupad o sa pamamagitan ng kita mula sa mga bayarin sa pagruruta?
• Lubos bang alam ng mga user ang trade-off na ito?

Dahil ang karamihan sa mga retail investor ay walang kamalayan na ang mga trade order ay lumilihis sa ganitong paraan bago ang pagpapatupad, sila ay madalas na nagpapatakbo sa ilalim ng impresyon na ang "libreng kalakalan" ay nangangahulugang walang bayad na kalakalan.

Mas magagandang Presyo o Mas Mabuting Access?

Salamat sa PFOF, maraming platform ang nag-alis ng mga komisyon, na ginagawang mas naa-access ang pamumuhunan ng stock kaysa dati. Para sa mga bagong mamumuhunan, mag-aaral, at maliliit na mangangalakal, ito ay naging isang game-changer.

Ang zero-cost entry ay hindi maliit—ito ay kumakatawan sa isang makabuluhang demokratisasyon ng mga financial market. Ang pag-aalis ng mga nakapirming bayarin ay ginagawang mas mabubuhay ang mga maliliit na transaksyon at hinihikayat ang buong populasyon ng pakikilahok sa mga aktibidad sa pagbuo ng yaman.

Gayunpaman, ang pag-asa sa mga rebate sa pagbabayad ay naghihikayat ng isang kapaligiran ng brokerage na kumikita sa dami ng user kaysa sa halaga ng account. Nagdulot ito ng mga alalahanin na ang mga trading app ay maaaring magtulak sa mga user patungo sa high-frequency o speculative trading, na maaaring hindi tumutugma sa mga pangmatagalang layunin sa pananalapi.

Inaasahan: Mga Edukadong Pagpipilian

Sa huli, ang debate ay babalik sa transparency at matalinong paggawa ng desisyon. Kung nauunawaan ng mga mamumuhunan kung paano kumikita ang mga broker at kung ano ang kasama sa kanilang mga opsyon sa pagruruta, mas mahusay nilang masusuri ang mga platform at pumili ng isa na naaayon sa kanilang mga kagustuhan.

Ang data ng pagpapatupad ng kalakalan, pagsisiwalat, at mga tool para sa pagsusuri sa pagruruta ng order ay bumuti sa paglipas ng panahon, ngunit nananatiling hadlang ang edukasyon. Ang mga regulator, fintech firm, at institusyong pang-edukasyon ay dapat gumanap ng sama-samang papel sa pag-demystify ng PFOF at pagtulong sa mga user na gumawa ng matalinong mga pagpipilian sa pananalapi.

Kung magpapatuloy ang PFOF sa kasalukuyan nitong anyo ay depende sa mga resulta ng regulasyon at ebolusyon sa merkado. Ang mga retail trader, samantala, ay makabubuting bigyan ng kapangyarihan ang kanilang mga sarili nang may pang-unawa.