IPINALIWANAG ANG BACKWARDATION: PAG-UNAWA SA POTENSYAL NG PAGPAPALAKAS NG YIELD

Ano ang Backwardation?

Ang backwardation ay isang terminong ginagamit sa mga futures market upang ilarawan ang isang sitwasyon kung saan ang kasalukuyan o "spot" na presyo ng isang kalakal ay mas mataas kaysa sa mga presyo para sa mga futures na kontrata na magtatapos mamaya. Ang hindi pangkaraniwang bagay na ito ay karaniwang naiiba sa kung ano ang kilala bilang contango, kung saan ang mga presyo sa hinaharap ay mas mataas kaysa sa presyo sa lugar.

Ang pag-backward ay kadalasang nagpapahiwatig na ang isang kalakal ay nasa mataas na demand para sa agarang paghahatid—marahil dahil sa mga pagkagambala sa supply, mga pangyayari sa lagay ng panahon, o malakas na pana-panahong demand—na nagiging sanhi ng pagtaas ng presyo sa lugar kaysa sa mga presyo ng paghahatid sa hinaharap. Ito ay kadalasang nakikita sa mga pamilihan ng mga kalakal tulad ng langis, natural na gas, mga produktong pang-agrikultura, at mahahalagang metal.

Halimbawa, isipin ang isang bariles ng krudo na nagbebenta ngayon (spot market) sa halagang $85, habang ang futures na kontrata para sa paghahatid sa tatlong buwan ay nagkakahalaga ng $80. Ang downward-sloping futures curve na ito ay nagmumungkahi na inaasahan ng merkado ang alinman sa hinaharap na pagbaba ng demand o pagtaas ng supply, na magpapababa ng mga presyo.

Maaaring magkaroon ng backwardation dahil sa iba't ibang salik kabilang ang:

• Mga kakulangan sa supply: Ang hindi inaasahang pagkagambala sa supply ay maaaring makabuluhang magtaas ng mga presyo sa lugar.
• Mataas na halaga ng imbakan: Kung mahal o hindi praktikal ang pag-iimbak ng isang kalakal, maaaring mag-alok ang mga nagbebenta ng mas mababang presyo para sa mga kontrata sa hinaharap.
• Pamanahong pangangailangan: Halimbawa, maaaring makaranas ng pag-atras ang mga produktong pang-agrikultura dahil sa mga cycle ng pag-aani.
• Sikolohiya sa merkado: Maaaring asahan ng mga mangangalakal na ang kasalukuyang matataas na presyo ay hindi nasustain.

Salungat sa contango, kung saan ang mga futures investor ay kadalasang nakakaranas ng negatibong roll yield, ang backwardation ay maaaring magbigay-daan sa mga investor na makuha ang positibong roll yield, na nagpapahusay sa pangkalahatang kita sa pamamagitan ng "pag-roll" ng mga futures na kontrata sa mas murang forward habang kumikita pa rin mula sa bumabagsak na curve ng presyo.

Sa buod, ang backwardation ay sumasalamin sa isang bullish na malapit-matagalang pananaw para sa isang kalakal at nag-aalok ng mga madiskarteng pagkakataon sa pangangalakal. Ang pag-unawa sa konseptong ito ay mahalaga para sa mga trading futures, pamamahala ng mga commodity index fund, o pag-asa sa mga produktong exchange-traded na nakatali sa futures market.

Paano Naaapektuhan ng Backwardation ang mga Trader at ETF

Ang pag-backward ay nagpapakita ng mga natatanging pagkakataon at implikasyon para sa mga mangangalakal, tagapamahala ng pondo, at mamumuhunan na kasangkot sa mga kalakal at mga instrumentong hinango. Marahil ang isa sa mga pinaka-tinatalakay na epekto ay ang konsepto ng roll yield, na maaaring makaapekto nang malaki sa mga return sa futures market na binubuo ng mga mag-e-expire na kontrata at mas bagong posisyon.

Ang mga kontrata sa hinaharap ay may mga petsa ng pag-expire. Kapag nalalapit na ang petsang iyon, dapat isara o "i-roll over" ng mga mangangalakal ang mga kontrata sa isa pang may pag-expire sa ibang pagkakataon. Sa isang atrasadong merkado, ang rollover na ito ay nagsasangkot ng pagbebenta ng kasalukuyang, mas mataas na presyo na malapit-matagalang kontrata at pagbili ng mas mababang presyo na pangmatagalang kontrata. Sa paglipas ng panahon, ang presyo ng bagong mas matagal na petsang kontrata ay karaniwang tumataas habang ito ay nagko-converge patungo sa presyo ng lugar, na posibleng makabuo ng kita. Ito ay tinutukoy bilang isang positibong roll yield.

Narito kung paano ito gumagana sa pagsasanay:

1. Ang isang mangangalakal ay may hawak na kontrata sa futures sa harap ng buwan na malapit nang mag-expire.
2. Ibinebenta nila ang kontratang iyon at bumili ng mas matagal nang petsa sa mas murang presyo.
3. Habang malapit nang mag-expire ang bagong kontrata, tumataas ang presyo nito (ipagpalagay na patuloy ang pag-atras), na nagpapahintulot sa kanila na ulitin ang cycle.

Ang cycle na ito ng pagpapalit ng kontrata ay maaaring magresulta sa pinagsama-samang mga pakinabang sa paglipas ng panahon, lalo na sa mga malakas na kapaligiran sa pag-atras. Direktang kabaligtaran ito sa contango, kung saan ang pag-roll sa mas mataas na presyong mga kontrata ay bumabalik sa pamamagitan ng negatibong roll yield.

Halimbawa, sa mga pamilihan ng langis, ang mga ETF at mga pondo ng index ng kalakal ay karaniwang nahaharap sa isyung ito. Sa isang atrasadong merkado ng langis, ang mga pondo na pasibo na gumulong ng mga kontrata bawat buwan ay maaaring makaranas ng pinahusay na kita, dahil palagi silang bumibili ng mababa at nakikita ang mga presyo na tumaas habang ang mga kontrata ay lumalapit sa maturity. Ang mga sikat na commodity fund tulad ng United States Oil Fund (USO) at mga katulad na ETF ay maaaring makinabang mula sa tailwind ng backwardation.

Dagdag pa rito, ang mga producer at consumer ay gumagamit ng backwardation sa madiskarteng paraan. Maaaring ihinto ng mga producer ang pagbebenta ngayon sa pag-asam ng mas paborableng mga presyo sa lugar, habang ang mga mamimili ay maaaring magmadali upang ma-secure ang mga kasalukuyang supply bago tumaas ang mga presyo. Sinusubaybayan ng mga sopistikadong mamumuhunan at hedge fund ang mga signal na ito bilang bahagi ng mas malawak na diskarte sa pamumuhunan.

Sa huli, ang backwardation ay nagbibigay-daan para sa higit pa sa teoretikal na kalamangan—ito ay nagdadala ng tunay na kahalagahan sa pananalapi para sa pagganap ng portfolio, lalo na sa paglipas ng panahon. Gayunpaman, pabago-bago ang mga merkado, at maaaring bumaliktad ang backwardation sa contango, na mag-udyok sa mga mamumuhunan na regular na subaybayan ang istraktura ng merkado.

Ang pangunahing takeaway: sa mga atrasadong merkado, ang mga mekanika ng futures trading ay maaaring magbigay ng pare-parehong tailwind sa pagbabalik, lalo na kapag ang mga portfolio ay gumagamit ng isang sistematikong diskarte sa mga rolling contract.

Bakit Pinapahusay ng Backwardation ang Mga Return ng Pamumuhunan

Ang pag-unawa sa ugnayan sa pagitan ng pag-atras at pinahusay na pagbabalik ng pamumuhunan ay nangangailangan ng mas malalim na pagpapahalaga sa futures market mechanics at kung paano ang mga implikasyon ng pagpepresyo ay nagiging mas malawak na mga diskarte sa portfolio. Maaaring makinabang ang mga mamumuhunan at institusyon mula sa istrukturang ito, lalo na kapag isinama sa mga disiplinadong diskarte sa roll at timing ng merkado.

Ang pangunahing dahilan ng pag-atras ay maaaring magpalakas ng mga pagbabalik ay nakasalalay sa karaniwang tinatawag na “roll return”. Kapag ang mga futures ay pinagsama mula sa mas mataas na presyo na malapit-matagalang kontrata tungo sa mas mababang presyo na mas matagal na petsa na mga kontrata, ang mamumuhunan ay epektibong napagtanto ang isang pakinabang habang ang presyo ng bagong kontrata ay may posibilidad na ma-appreciate sa expiration. Lumilikha ang rolling mechanism na ito kung ano ang tinutukoy ng marami bilang “yield curve benefit.”

Higit pa rito, ang mga fund manager na gumagamit ng commodity futures sa loob ng mga ETF o mutual fund ay maaaring isama ang backwardation sa mga modelo ng diskarte. Halimbawa, ang mga pondo ng kalakal na may mga passive na diskarte sa pamumuhunan na nagsasagawa ng mga buwanang rollover ay maaaring sistematikong makuha ang positibong ani sa panahon ng matagal na panahon ng pag-atras.

Ang mekanismo ay maaaring ilarawan sa pamamagitan ng isang halimbawa sa merkado ng ginto: Ipagpalagay na ang ginto ay nakikipagkalakalan sa $1,950 sa spot market, habang ang tatlong buwang kontrata sa futures ay nakapresyo sa $1,920. Ang isang mamumuhunan na bibili ng mas murang $1,920 na kontrata ay malamang na makikinabang habang ang presyo ng kontratang iyon ay tumaas patungo sa presyo sa paglipas ng panahon—na lumilikha ng kita nang hindi nagpapalit ng kamay ang kalakal.

Para sa mga aktibong diskarte, ang backwardation ay maaaring magbigay ng mga pagkakataon sa arbitrage. Ang isang kumpanya ay maaaring maikli ang pisikal na mga kalakal at mahaba ang futures sa pagsisikap na kumita mula sa convergence. Bukod pa rito, maaaring tukuyin ng ilang mamumuhunan ang mga pattern sa mga pana-panahong kalakal—gaya ng mga produktong pang-agrikultura—na may posibilidad na sumunod sa pag-atras taun-taon, at pumuwesto nang naaayon buwan nang maaga.

Ang iba pang mga madiskarteng benepisyo ay kinabibilangan ng:

• Pinahusay na pagganap sa pagsubaybay: Ang mga ETF at indeks na sumusubaybay sa mga pisikal na kalakal ay kadalasang gumaganap nang mas mahusay sa mga backward na kapaligiran.
• Mabababang gastos: Iniiwasan ng mga long-only na pondo ang paulit-ulit na pagkalugi mula sa pagbili ng mga mamahaling kontrata (tulad ng nakikita sa contango), na maaaring maging malaki sa paglipas ng panahon.
• Inflation hedge: Dahil kadalasang kasama ng backwardation ang mas mataas na malapit-term na demand, maaari itong mag-alok ng built-in na tugon sa mga inflationary peak.

Sa kabila ng mga pakinabang nito, mahalagang tandaan na ang pag-atras ay hindi garantisado o permanente. Maaari itong mabilis na maglaho kung magbabago ang dynamics ng merkado—tulad ng pagpapagaan sa mga hadlang sa supply o pagbaba ng demand. Kaya, ang mga mamumuhunan na naglalayong gamitin ang atraso ay dapat manatiling mapagbantay at umangkop sa nagbabagong mga kondisyon.

Sa huli, ang positibong epekto ng backwardation sa returns ay isang mahalagang konsepto para sa futures traders, commodities investors, at institutional fund managers. Kapag naunawaan at nailapat nang tama, ito ay nagiging isang mahusay na tool sa paghimok ng pinahusay na pagganap sa iba't ibang mga portfolio at hedged na posisyon.