RISK-ON/RISK-OFF: IPINALIWANAG ANG MGA IMPLIKASYON SA FX

Ano ang isang risk-on/risk-off na rehimen?

Ang mga pamilihan sa pananalapi ay madalas na umiikot sa pagitan ng dalawang magkaibang dinamikong sentimento na karaniwang tinutukoy bilang mga rehimeng "sa panganib" at "wala sa panganib". Inilalarawan ng mga terminong ito ang mga pagbabago sa gana ng mamumuhunan para sa panganib, na makabuluhang nakakaimpluwensya sa mga klase ng asset sa buong mundo, partikular na sa mga merkado ng foreign exchange (FX). Ang pag-unawa sa mga rehimeng ito ay nakakatulong sa mga institutional at retail na mamumuhunan na mahulaan ang maikli hanggang katamtamang mga paggalaw sa halaga ng mga pera.

Risk-on ang isang kapaligiran sa merkado kung saan ang mga mamumuhunan ay nagpapakita ng matinding gana sa panganib. Ang kumpiyansa sa paglago ng ekonomiya, matatag na geopolitical dynamics, at dovish na patakaran sa pananalapi ay karaniwang sumusuporta sa rehimeng ito. Sa mga panahong ito, dumadaloy ang kapital sa mas mataas na ani o umuusbong na mga asset sa merkado, mga kalakal, equities, at mas mapanganib na mga pera gaya ng Australian dollar (AUD), New Zealand dollar (NZD), at South African rand (ZAR).

Risk-off na kapaligiran ay sumasalamin sa pag-atras mula sa panganib, na kadalasang na-trigger ng mga takot sa pandaigdigang pagbagsak ng ekonomiya, geopolitical conflict, banta ng pandemic, o mahigpit na patakaran sa pananalapi. Sa ganitong mga sitwasyon, inuuna ng mga mamumuhunan ang pangangalaga sa kapital, madalas na inililipat ang kanilang mga portfolio patungo sa mga asset na ligtas, kabilang ang ginto, U.S. Treasuries, at tinatawag na “safe-haven currency” tulad ng U.S. dollar (USD), Japanese yen (JPY), at Swiss franc (CHF).

Nakakaapekto ang binary sentiment shift na ito sa mga alokasyon ng portfolio sa mga klase ng asset, ngunit ang impluwensya nito sa mga FX market ay partikular na binibigkas dahil sa pandaigdigang katangian ng mga currency at ang pagiging sensitibo ng mga ito sa mga daloy ng kapital. Ang dalas at intensity ng mga pagbabagong ito ay maaaring magdulot ng pagkasumpungin at hubugin ang mga pagkakataon sa pangangalakal para sa mga kalahok sa FX.

Ang mga rehimeng ito ay hindi palaging malinaw at maaaring magkakasamang mabuhay o mabilis na mag-flip depende sa daloy ng balita, mga desisyon ng sentral na bangko, o macroeconomic data, kaya mahalaga para sa mga kalahok na masubaybayan nang mabuti ang mga indicator ng sentimento at mga trend ng pagpoposisyon.

Kabilang sa mga karaniwang tagapagpahiwatig ng panganib ang:

• Mga indeks ng volatility (hal., ang VIX index)
• Mga spread ng credit sa mga merkado ng bono
• Mga presyo ng bilihin gaya ng langis o tanso
• Mga pangunahing indeks ng equity at mga trend ng ugnayan

Sa kabuuan, ang pag-unawa sa risk-on/risk-off dynamics ay nagbibigay ng isang pangunahing framework para sa pagbibigay-kahulugan sa mas malawak na pagbabago sa merkado at pag-align ng mga diskarte sa currency nang naaayon.

Pagganap ng FX sa mga risk-on na kapaligiran

Sa panahon ng risk-on na mga rehimen, ang kagutuman para sa mas mataas na kita ay humahantong sa mga mamumuhunan na habulin ang mga prospect ng ani at paglago, na direktang nakakaapekto sa exchange rate dynamics. Karaniwang kabilang sa mga benepisyaryo ang mga currency na nauugnay sa pag-export ng mga kalakal, malakas na paglago ng ekonomiya, o mataas na rate ng interes.

Ang mga currency tulad ng Australian dollar (AUD), New Zealand dollar (NZD), at Canadian dollar (CAD) ay kadalasang lumalakas. Ang mga ito ay tinutukoy bilang "mga currency ng kalakal" dahil sa pag-asa ng kanilang mga ekonomiya sa mga pagluluwas ng mineral at agrikultura. Kapag nagiging mas kumpiyansa ang mga mamumuhunan sa pandaigdigang pananaw sa ekonomiya, tumataas ang demand para sa mga kalakal, na sumusuporta sa mga perang ito sa pamamagitan ng positibong feedback loop ng kalakalan at pamumuhunan sa kapital.

Emerging market (EM) currency tulad ng Brazilian real (BRL), South African rand (ZAR), at Mexican peso (MXN) ay gumaganap din nang mahusay sa mga risk-on na rehimen. Nag-aalok ang mga ito ng mas matataas na yield at, kapag bumuti ang pandaigdigang sentimento sa panganib, makikita ang malalakas na pag-agos habang ang mga mangangalakal ay mukhang makikinabang mula sa mga pagkakaiba sa rate ng interes (carry trades) at mga kuwento ng paglago ng ekonomiya.

Ang U.S. dollar (USD) ay may posibilidad na humina sa mga yugtong ito, lalo na laban sa matataas na beta na mga currency, na nagpapakita ng pinababang pangangailangan para sa kaligtasan. Ang euro (EUR) ay maaari ding mag-post ng mga nadagdag kung ang kumpiyansa sa pagbawi ng eurozone ay naaayon sa mas malawak na risk appetite. Gayunpaman, ang mga dagdag sa JPY at CHF ay kadalasang limitado o negatibo, dahil ang kanilang apela sa ligtas na kanlungan ay humihina sa masiglang kapaligiran.

Mahalaga ang pagkakaiba sa pagitan ng cyclical tailwind at structural driver sa mga panahon na may panganib. Halimbawa, kung ang U.S. Federal Reserve ay nagpapanatili ng maluwag na patakaran sa pananalapi kasama ng pandaigdigang optimismo, ang dolyar ay maaaring harapin ang pinagsama-samang mga puwersa ng downside. Sa kabaligtaran, kung ang economic divergence ay pumapabor sa paglago ng U.S. habang ang ibang mga ekonomiya ay nagpupumilit na makabawi, ang dolyar ay maaaring makamit pa rin ang mga tagumpay sa kabila ng umiiral na risk-on na sentiment.

Mga pangunahing tema ng FX sa panahon ng risk-on:

• Tumaas na katanyagan ng mga carry trade dahil sa mas mataas na gana para sa mga pagkakaiba sa rate ng interes
• Lakas sa mga currency na nauugnay sa kalakal at umuusbong na mga pera sa merkado
• Bibigkas na ugnayan sa pagitan ng mga equity market at pro-cyclical na pera
• Mahina ang demand para sa mga tradisyonal na larong pangkaligtasan tulad ng USD, JPY, at CHF

Dapat subaybayan ng mga mangangalakal at mamumuhunan na sumusunod sa isang tema na may panganib sa mga daloy ng equity, mga presyo ng bilihin, at mga inaasahan sa rate ng interes. Ang mga ito ay direktang nakakaimpluwensya kung aling mga bansa at pera ang nakakaakit ng kapital, na nagpapahusay ng potensyal na bumalik sa mga pro-cyclical na diskarte sa FX.

Mga ligtas na kanlungan sa mga market na walang panganib

Sa mga rehimeng may panganib, mabilis na lumilipat ang sentimento sa merkado mula sa pag-uugaling naghahanap ng pagbabalik tungo sa pangangalaga sa kapital. Malaki ang epekto ng pivot na ito sa forex market, nire-reshuff ang mga kagustuhan sa currency pabor sa mga tradisyonal na depensibong posisyon.

Ang U.S. dollar (USD) ang kadalasang pangunahing benepisyaryo. Bilang reserbang pera sa mundo na sinusuportahan ng malalim na pagkatubig at ang pandaigdigang pangingibabaw ng mga merkado ng kapital ng U.S., ang dolyar ay nagra-rally sa panahon ng stress. Ang mga mamumuhunan ay nagbebenta ng mga asset na may panganib at nagbabalik ng mga pondo sa mga greenback, lalo na kapag nagdedelever o sumasakop sa mga posisyon. Bukod pa rito, maaaring palakihin ng mga sentral na bangko ang mga reserbang dolyar bilang bahagi ng pagpaplano ng contingency, na magpapatibay sa lakas ng USD.

Ang Japanese yen (JPY) ay nagpapakita ng safe-haven na demand dahil sa makabuluhang net external creditor status ng Japan. Sa panahon ng mga krisis, ang mga mamumuhunan ng Hapon ay madalas na nagbabalik ng kita sa labas ng pampang, na sumusuporta sa yen. Nakikinabang din ang currency mula sa nakabaon na mababang yield, dahil ang halaga ng mga unwinding na carry trade ay nangangahulugan na ang mga pandaigdigang mamumuhunan ay dapat bumili muli ng mga posisyon ng JPY na unang naibenta sa mga panahon ng risk-on.

Ang Swiss franc (CHF) ay mahusay ding gumaganap sa mga episode na may panganib. Sinusuportahan ng malakas na neutralidad sa pulitika ng Switzerland, matatag na pananalapi, at kawalan ng mga alalahanin sa soberanong utang, ang franc ay tinitingnan bilang isang nagpapatatag na pera ng mga pandaigdigang macro investor. Maaaring mamagitan minsan ang Swiss National Bank upang pigilan ang pagpapahalaga, na malapit na sinusubaybayan ng mga kalahok sa merkado.

Sa kabaligtaran, ang mga matataas na EM na pera na higit na nagdurusa. Ang mga hadlang sa liquidity, pabagu-bago ng daloy ng kapital, at pagtaas ng mga premium ng panganib ay kadalasang nag-uudyok sa pagbebenta sa mga currency tulad ng Turkish lira (TRY), Argentine peso (ARS), o South African rand (ZAR). Karaniwang bumabagsak din ang mga currency ng kalakal (AUD, CAD) maliban na lang kung ang pinagbabatayan na mga sektor ng kalakal ay pigilin ang dagok.

Mga katangian ng safe-haven na daloy sa FX:

• Tendensiyang paboran ang mga currency mula sa mga bansang may mga surplus sa kasalukuyang account
• Mabilis na pag-alis ng mga carry trade, pagpapalakas ng mga pera sa pagpopondo tulad ng JPY o CHF
• Preference para sa mga low-beta FX market at low-yield volatility profiles

Masusukat ang antas ng pag-iwas sa panganib sa pamamagitan ng mga indicator tulad ng CBOE Volatility Index (VIX), credit default swap spread, o sovereign bond yields. Ang mga ito ay kumikilos bilang mga visual na pahiwatig para sa real-time na sentimento sa hedging, na nagpapaalam sa mga mangangalakal kung pivot tungo sa mga diskarte sa safe-haven.

Sa kabuuan, ang pamamahala sa isang portfolio ng FX sa isang klimang walang panganib ay nagsasangkot ng mabilis na pag-ikot sa mga nagtatanggol na pera, disiplinadong pamamahala sa pagkakalantad, at matalas na mata sa mga pagbabago sa ugnayan sa mga macro instrument. Ang pag-unawa kung paano at kailan nakakakuha ng traksyon ang mga ligtas na kanlungan ay nakatulong sa pagpapagaan ng mga drawdown sa panahon ng kaguluhan sa merkado.